«Мы начинаем заходить в некий штопор»
Банкиры обсудили денежно-кредитную политику государства и поделились прогнозами на ближайшие годы
«Открытая дискуссия», организованная Ассоциацией российских банков, прошла в конце ноября на базе Высшей школы экономики в Москве. Встреча была посвящена денежно-кредитной политике государства на ближайшие три года. В видеоформате в ней участвовали представители 39 российских вузов.
Гарегин Тосунян (справа) подчеркнул, что более значимое влияние на инфляцию оказывает рост тарифов естественных монополий, а не увеличение денежной массы
Регионы интересовала инфляция, ситуация на валютном рынке, денежно-кредитная политика, а также неразрывно связанные с ней санкции. Дискуссия велась до наступления «чёрного декабря», но аудиторию не покидало предчувствие того, что ситуация будет меняться стремительно.
Ведущими спикерами были председатель правления Промсвязьбанка Артём Констандян, главный аналитик Сбербанка России Михаил Матовников, главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова и директор Банковского института Высшей школы экономики Василий Солодков.
У инфляции ещё есть потенциал
Модератор, президент Ассоциации российских банков (АРБ) Гарегин Тосунян подчеркнул, что пришло время начать проведение целенаправленной политики количественного смягчения, чтобы уйти от стагфляции. «Критики сразу скажут о недопустимости расширения денежной массы из-за инфляционных рисков. Однако на практике более значимое влияние на инфляцию оказывает рост тарифов естественных монополий, а не увеличение денежной массы», — отметил глава АРБ.
Главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова уточнила, что ускорение инфляции в этом году опирается на два момента: эмбарго на импорт (это не монетарный, а прямой эффект структурного изменения рынка) и девальвацию рубля. Отток капитала, по её словам, с начала года уже составил $120 млрд, по итогам будет около $130 млрд.
«Налицо инфляционный шок, с которым столкнулась экономика, и он продлится до середины следующего года, несмотря на долгосрочный настрой Центробанка РФ на замедление инфляционных процессов», — утверждает экономист.
Наталия Орлова, главный экономист Альфа-банка:
— Есть две компоненты в экономике, которые ставят под вопрос возможности банка удерживаться в жёстком контексте таргетирования инфляции (установленный долгосрочный ориентир достаточно жёсткий — 4—4,5%).
Во-первых, это состояние банковского сектора на фоне замедления экономики. Мы видим ухудшение качества розничного кредитного портфеля, банки-монолайнеры сталкиваются с ростом проблемной задолженности (просрочка примерно на уровне 30%). Беспокоит и качество корпоративного кредитования. Некоторым заёмщикам становится труднее обслуживать кредиты.
Насколько ЦБ удастся поддерживать банковский сектор и при этом не нанести урон инфляционному таргетированию — вопрос открытый.
Ещё один повод для беспокойства связан с бюджетной политикой государства. Мы видим, что, несмотря на бюджетное правило, темпы роста расходов бюджета в следующем году будут 10%. При этом мы будем входить в электоральный цикл к выборам 2017—2018 годов, что связано со значительным ростом расходов. Как всё это будет сочетаться с амбициозным таргетом инфляции?
Артём Констандян, председатель правления Промсвязьбанка:
— Инфляция в этом году существенно выше ожиданий, она может приблизиться к двузначной цифре. Прогнозы на будущий год тоже не очень оптимистичны, поскольку остаются факторы, её стимулирующие. Рубль девальвировался по отношению к основным валютам более чем на 40% (данные на конец ноября 2014 года). Не делаю никаких прогнозов, но потенциал для дальнейшего снижения курса рубля остаётся.
Соответственно, один из возможных факторов инфляции — наши контрсанкции по запрету импорта целого ряда продуктов (в том числе ежедневного обихода). Это, скорее всего, не очень краткосрочная мера.
Есть также такой фактор, как инфляционные ожидания, где большое значение имеет психология. Экономика, к сожалению, постепенно настраивается на эту волну, на более высокий уровень инфляции, чем ожидало видеть руководство страны по итогам года.
Дипломатично выражаясь, она всё же вошла в фазу стагнации. Бороться с инфляцией и стимулировать экономику — это две противоречащие друг другу тенденции.
Банкир подчёркивает: самый главный вопрос — выбор дальнейшего пути. Надо понять, где будет пролегать тот баланс в денежно-кредитной политике, чтобы, не отступая от стратегического решения, бороться с инфляцией, обратиться к более мягкой денежно-кредитной политике как инструменту стимулирования экономики.
Жизнь не по учебнику
Главный аналитик Сбербанка Михаил Матовников уверен, что меры денежно-кредитной политики в условиях санкций должны быть экстраординарными, поскольку ни в одном учебнике не прочесть, как нужно себя вести в сложившейся ситуации. «Это не значит, что они должны быть какими-то сумасшедшими, а в том смысле, что их придётся изобретать. Причём не по схемам, предложенным учебником, а с пониманием, как это должно сказаться на всей системе», — уточняет эксперт.
Михаил Матовников, главный аналитик Сбербанка РФ:
— Центробанк «отпустил» курс рубля. Причиной в значительной степени был кризис платёжного баланса, вызванный не дефицитом текущего счёта, а большими плановыми погашениями внешнего долга. Девальвация хорошо «лечит» ухудшившийся профицит текущего счёта, но она, к сожалению, не может помочь погасить внешний долг. Но и сама по себе идея отпускания рубля, если больше ничего не делать, точно не работает.
Повышение процентной ставки, по идее, должно было улучшить ситуацию с валютным курсом. Но как обеспечить приток капиталов из-за рубежа в условиях санкций?
Можно любую ставку назначить, и ничего не «притечёт». Мы просто разогреем экономику, как в микроволновке, а эффекта не будет.
Василий Солодков, директор Банковского института Высшей школы экономики:
— В любом учебнике написано, что в кризис надо снижать ставку рефинансирования. Центробанк РФ её повышает, и, с моей точки зрения, абсолютно правильно. Причина проста. В тех странах с рыночной экономикой, в которых эти учебники писали, основную долю ВВП создают мелкий и средний бизнесы, которых колебания валютного курса за редким исключением не касаются. В России на долю мелкого и среднего бизнеса приходится менее 10% ВВП. И, судя по всему, эта доля будет в дальнейшем сокращаться. Надеяться на то, что отказ от регулирования валютного курса в этих условиях привёдет к снижению инфляции, не совсем верно. Скорее всего, произойдет ровно обратное. В России очень высока монополизация, поэтому при любой волатильности валютного курса цены растут. Для этого достаточно посмотреть, что происходит с ценами на энергоносители, и в частности на бензин.
«Центробанк, переходя на плавающий валютный курс, не сделал очень важной вещи: не предложил никакого инструмента хеджирования валютных рисков для населения», — сожалеет эксперт. Он поясняет, что в момент девальвации порядка 80% депозитов были рублёвыми. Можно посчитать, сколько реально потеряли люди. И в ещё худшем состоянии находится процесс регулирования процентных рисков.
«Сейчас, если введутся ограничения на рост процентных ставок по депозитам по 150 крупнейшим банкам, это приведёт к тому, что стоимость ресурсной базы вырастет, плохо будет в том числе мелкому и среднему бизнесу. Я не вижу пути, как спасти банковскую систему», — сетует профессор.
Рынок не умер, но и не жив
С начала 2014 года в масштабах всей банковской системы наблюдается стагнация вкладов. Если исключить из вкладов валютную переоценку, то они с начала года практически не выросли, — констатируют эксперты. Сейчас, в конце года, есть некое сезонное оживление, но по большому счёту вклады не растут. По оценке представителя Сбербанка, банковская система за девять месяцев текущего года не получила 2,2 трлн руб. в виде вкладов населения.
С июня началась стагнация средств юридических лиц, которые тратят деньги на погашение внешнего долга, а это — прямой отток денег из пассивов банков.
То есть налицо стагнация средств физических, юридических лиц при одновременном росте спроса на кредитование не только для рефинансирования внешнего долга, но и для финансирования рынка рублёвых облигаций, которые тоже переживают кризис.
«С одной стороны, ушла важнейшая составляющая внутреннего спроса — пенсионные деньги, которые не были перечислены в управляющие компании. С другой стороны, рынок покинул второй важный элемент спроса — деньги нерезидентов.
Остался только спрос банков, которые покупают облигации для того, чтобы их немедленно «зареповать» в Центробанке. Поэтому рынок не умер, но и живым его назвать нельзя», — сожалеет Михаил Матовников.
Он уверен, что экономика преодолела приемлемый уровень кредитоспособности и налицо уже неприемлемый.
«Мы начинаем заходить в некий штопор, когда не мы принимаем решения, а наши прошлые решения начинают определять будущие решения за нас. Если эту ситуацию не «расшить», то в целом следующий год будет однозначно кризисным», — дал прогноз представитель одного из ведущих российских банков.
Назад к ГКО?
На вопрос, насколько вероятен возврат к государственным краткосрочным обязательствам (ГКО), Гарегин Тосунян ответил: «Этот вопрос обсуждается, вероятность появления такого инструмента достаточно высока». Эксперт посоветовал не делать из ГКО «страшилку». ГКО выступили в роли «жупела» в 1990-е годы только потому, что ставки по ним были неадекватными. Поэтому, по мнению главы АРБ, в сознании многих участников рынка ГКО ассоциируются с предвестником некоего кризиса, хотя на самом деле «это нормальный финансовый инструмент для использования при наличии бюджетного дефицита».
«На самом деле не так важно, как будет называться эта бумага. Речь идёт о том, что государство с большой вероятностью будет фиксировать бюджетный дефицит, который надо финансировать. Соответственно, выход на долговой рынок является совершенно нормальным следствием этого бюджетного дефицита», — соглашается Наталия Орлова.
Она поясняет, что в нормальной ситуации у государства всегда есть выбор: выходить на внутренний рынок заимствований или на внешний. В условиях санкций (хотя санкции не действуют на суверенного заёмщика, потенциально государство могло бы выйти на рынок с такими обязательствами) такой шаг политически не очень приемлем, да и стоит дороже.
«В любом случае дополнительное накопление валютных рисков не будет интересным. Поэтому выход на внутренний рынок — нормальное следствие при возникновении бюджетного дефицита», — поддерживает коллегу банкир.
Об имидже ЦБ
Участники дискуссии сошлись во мнении, что переход к таргетированию инфляции от таргетирования валютного коридора — важный сдвиг в денежно-кредитной политике государства, который окажет большое воздействие на экономическое развитие страны.
Более того, Центробанк решил перейти к политике плавающего валютного курса в год, который выдался не очень простым с точки зрения общего контекста. «Нужно отдать должное Центробанку, что он свои планы не поменял: это, безусловно, важная часть его репутации, часть его коммуникации с рынком», — подчёркивает Наталия Орлова.
«Центробанк своей последовательной политикой, которую, конечно, можно критиковать, работает на свою репутацию», — подтверждает Артём Констандян.
Говоря о прогнозах на 2015 год, Михаил Матовников заключил: «Будет очень интересно». Валютный коллапс 16 декабря подтвердил его прогноз. Но насколько всё это будет «интересным» для экономики и населения, станет ясно уже в ближайшее время.
«Экономика ещё растёт»
Наталия Орлова, главный экономист Альфа-банка:
— У нас есть много страхов, непонимания нынешней ситуации. Но если смотреть на факты, на статистику, они говорят о том, что ситуация совсем не катастрофичная. Экономика ещё растет. Это не такой рост, которого бы хотелось, но пока не минус 8%, как было в 2009 году. Плавающий курс оказался не так страшен, как мы думали в начале года. Экономика имеет достаточно много механизмов саморегуляции, и они пока работают. Это большое благо.
«Центробанк не является догматиком»
Михаил Матовников, главный аналитик Сбербанка РФ:
— Хорошие новости состоят в том, что Центробанк не является догматиком. Они там, может быть, долго думают, но в конце концов принимают верное решение. Если посмотреть, какой фундаментальный путь мы прошли с начала года в «дизайне» денежно-кредитной политики, то это просто невероятный прогресс — с какой скоростью происходят изменения. Это значит, что такая же скорость сохранится и в следующем году.
Подпишитесь на наш Telegram-канал и будьте в курсе главных новостей.